1、在有效市場(chǎng)中價(jià)格是信息的完全反映，本文將市場(chǎng)信息分解為兩部分，驅(qū)動(dòng)股票價(jià)格日常慣例性波動(dòng)的預(yù)期信息和驅(qū)動(dòng)股票價(jià)格發(fā)生異常波動(dòng)行為的超預(yù)期信息，并通過(guò)跳—擴(kuò)散過(guò)程來(lái)研究其市場(chǎng)特征。全文的研究基于非參數(shù)計(jì)量方法，在闡述非參估計(jì)理論的基礎(chǔ)上，通過(guò)蒙特卡羅模擬對(duì)模型選擇進(jìn)行了有效檢驗(yàn)，實(shí)證上分別研究了美國(guó)和中國(guó)市場(chǎng)不同規(guī)模水平的企業(yè)對(duì)超預(yù)期信息表現(xiàn)出的信息敏感度以及信息驚訝程度的差異。 我們的模擬實(shí)驗(yàn)證明了，純擴(kuò)散過(guò)程無(wú)法涵蓋整體市場(chǎng)信

2、息，而跳—擴(kuò)散過(guò)程則能夠很好地刻畫(huà)包括純擴(kuò)散過(guò)程所描述的市場(chǎng)預(yù)期信息和其所無(wú)法涉及到的超預(yù)期信息。由于股票回報(bào)率中跳躍發(fā)生的頻率和幅度反應(yīng)了企業(yè)對(duì)市場(chǎng)超預(yù)期信息的敏感度及驚訝程度，也就是說(shuō)股票回報(bào)率的跳躍因素便是超預(yù)期信息在市場(chǎng)中的載體，所以通過(guò)研究不同市值水平的股票在回報(bào)率上的跳躍行為便間接地研究了企業(yè)規(guī)模與市場(chǎng)超預(yù)期信息間的關(guān)聯(lián)情況。我們的實(shí)證工作發(fā)現(xiàn)規(guī)模不同的股票數(shù)據(jù)在市場(chǎng)中對(duì)超預(yù)期信息表現(xiàn)出的敏感度及驚訝程度存在差異：中等規(guī)模的

3、企業(yè)在兩個(gè)市場(chǎng)中均對(duì)超預(yù)期信息表現(xiàn)出最低的敏感度和驚訝程度；美國(guó)市場(chǎng)上的大規(guī)模企業(yè)具有高于小規(guī)模企業(yè)的超預(yù)期信息敏感度，而這一特征在中國(guó)市場(chǎng)上并未表現(xiàn)出來(lái)；但是兩個(gè)市場(chǎng)上的小規(guī)模企業(yè)對(duì)超預(yù)期信息均表現(xiàn)出高于大規(guī)模企業(yè)的驚訝程度。 另一方面，由于股票價(jià)格的異常波動(dòng)行為與該企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率息息相關(guān)，不同規(guī)模的企業(yè)在股票市場(chǎng)中對(duì)超預(yù)期信息的不同特征，直接反映了不同類(lèi)型企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此我們的研究也為投資者決策提供了很好的參考價(jià)