1、巾美兩國(guó)股票期衩激勵(lì)棚制昀口鄔小撐郭福春一、我國(guó)企業(yè)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制與美國(guó)公司相比。存在著以下幾點(diǎn)明顯的差異1期權(quán)的發(fā)放范圍與對(duì)象不同。美國(guó)股票期權(quán)的發(fā)放范圍是從經(jīng)理到員工，不同的公司有不同的行為規(guī)定，而我國(guó)股票期權(quán)的實(shí)施范圍主要局限在經(jīng)理層和董事會(huì)成員。股票期權(quán)對(duì)董事會(huì)成員發(fā)放，在美國(guó)是沒有的，因?yàn)樗`反了股票期權(quán)施行的基本原理。2股票期權(quán)所有者在行權(quán)期的權(quán)利不同。美國(guó)公司股票期權(quán)屬于一種看漲期權(quán)，期權(quán)持有人在持有期只要沒有離開公司，

2、就擁有按既定價(jià)格購(gòu)買股票的權(quán)利。而在我國(guó)，公司股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施，往往與公司的改革聯(lián)系起來(lái)，較難理解為一種單純的權(quán)利。3股票期權(quán)所代表的收入不同。美國(guó)的股票期權(quán)持有人的收入為期權(quán)執(zhí)行價(jià)與市場(chǎng)價(jià)之間的差額，我國(guó)的股票期權(quán)持有人的收入僅為期權(quán)的行權(quán)價(jià)格。4執(zhí)行股票期權(quán)所需的股票來(lái)源不同。在美國(guó)，股票期權(quán)計(jì)劃所需的股票來(lái)源一般有三個(gè)途徑：一是發(fā)行新股。二是通過(guò)庫(kù)存股票賬戶回購(gòu)股票。三是由原大股東出讓一部分股權(quán)用于股票期權(quán)計(jì)劃。我國(guó)的股票期權(quán)來(lái)

3、源受現(xiàn)實(shí)因素的影響，可行的方案是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)流通股以及大股東出讓一部分股權(quán)，而通過(guò)大股東出讓的那部分股權(quán)又受到不能流通的限制，因此現(xiàn)實(shí)選擇只能是在二級(jí)市場(chǎng)上收購(gòu)流通股。5股票期權(quán)的實(shí)施對(duì)股東的影響不同。在美國(guó)，股票期權(quán)的執(zhí)行會(huì)導(dǎo)致流通中的股票數(shù)量增加，原有的股東權(quán)益被稀釋。而在我國(guó)，股票期權(quán)的執(zhí)行并不會(huì)導(dǎo)致公司總股本的增加，原有股東的利益也不會(huì)受到影響。6實(shí)施股票期權(quán)的外部環(huán)境和運(yùn)作條件存在較大的差別。股票期權(quán)在實(shí)踐過(guò)田經(jīng)濟(jì)論壇20

4、031比耬與名示程中需要具備三大發(fā)展基石：成熟的證券市場(chǎng)、活躍的經(jīng)理人才市場(chǎng)以及寬松的制度空間。美國(guó)公司正是在這樣的條件下，發(fā)展起適合本國(guó)公司成長(zhǎng)的激勵(lì)機(jī)制，使公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)成為企業(yè)經(jīng)理人員薪酬增長(zhǎng)的函數(shù)，有機(jī)地將公司所有者與經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)函數(shù)統(tǒng)一起來(lái)。在我國(guó)目前情況下，還不完全具備股票期權(quán)運(yùn)行環(huán)境和條件，因此很難建立起真正意義上的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。二、幾點(diǎn)啟示1應(yīng)用股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制必須考慮我國(guó)的實(shí)際情況，不宜照抄照搬。股票期權(quán)理論的發(fā)展

5、是動(dòng)態(tài)的，形式是多樣化的，它會(huì)隨著時(shí)間、條件的變化以及人們認(rèn)識(shí)的深化而變化j我國(guó)剛進(jìn)入股權(quán)激勵(lì)的試點(diǎn)階段，不應(yīng)該拘泥于美國(guó)的已有方式，應(yīng)根據(jù)國(guó)情培植適合本土的股票期權(quán)激勵(lì)理論，提升微觀主體的運(yùn)行效率。在運(yùn)行中，要注重實(shí)際可操作性和期權(quán)激勵(lì)運(yùn)行的實(shí)效性。股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制是一種操作性非常強(qiáng)的激勵(lì)方式，我們不應(yīng)該過(guò)多注重理論細(xì)節(jié)，而應(yīng)從國(guó)外大量的成功案例出發(fā)，進(jìn)行深入細(xì)致的研究工作。引入股權(quán)激勵(lì)的目的就在于將經(jīng)營(yíng)者的利益與其業(yè)績(jī)緊密聯(lián)系起來(lái)，

6、更好地對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)現(xiàn)激勵(lì)。在美國(guó)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展過(guò)程中，非常鮮明地表達(dá)了這一觀點(diǎn)。我們?cè)谶\(yùn)用股票期權(quán)激勵(lì)的過(guò)程中，不應(yīng)將目光僅僅停留在表面，而應(yīng)更多地思考如何充分釋放股權(quán)激勵(lì)的潛能。2在股票期權(quán)的實(shí)施過(guò)程要防止管理層的短期行為，加強(qiáng)公司內(nèi)部監(jiān)管，防止國(guó)有資產(chǎn)的流失。這種制度不是對(duì)公司過(guò)去資本積累的瓜分，而是從實(shí)行這一制度的那一天算起，允許公司管理者參與分享公司資本增值。也就是說(shuō)，管理層只能參與分享公司資本的增量，而不是存量。管理層參與分享公

7、司資本增值的方式是有償?shù)?，而不是無(wú)償?shù)?。在期?quán)的實(shí)施過(guò)程中要加強(qiáng)公司內(nèi)部監(jiān)管，防止經(jīng)理層濫用權(quán)利。3運(yùn)用指數(shù)化股票期權(quán)，校正資本市場(chǎng)的弱有效不足問(wèn)題。從資本市場(chǎng)方面來(lái)說(shuō)，股票期權(quán)更適用于半強(qiáng)式、強(qiáng)式有效市場(chǎng)。然而已有的實(shí)證研究表明，中國(guó)股市是一種弱有效市場(chǎng)，股價(jià)對(duì)于公司業(yè)績(jī)的反映能力相對(duì)不足，股價(jià)受人為操縱的成分較大，股票期權(quán)的大范圍推廣缺乏必要的條件，而指數(shù)化股票期權(quán)的運(yùn)用可以有效地克服弱有效市場(chǎng)的不足。指數(shù)實(shí)際上就是一種平均價(jià)格，它

8、排除了影響個(gè)股股價(jià)變動(dòng)的特殊因素，相對(duì)公正地反映出整個(gè)市場(chǎng)或行業(yè)的整體情況。指數(shù)化股票期權(quán)不僅可以改進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的效果，更可以部分地消除證券市場(chǎng)的弱有效性帶來(lái)的股價(jià)無(wú)法充分反映市場(chǎng)信息的問(wèn)題。4培育活躍的經(jīng)理人市場(chǎng)，加強(qiáng)有利于股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的法律、法規(guī)建設(shè)。經(jīng)理人才市場(chǎng)的存在，會(huì)對(duì)高級(jí)管理人員產(chǎn)生～種競(jìng)爭(zhēng)壓力。我國(guó)的經(jīng)理人市場(chǎng)并不健全，許多企業(yè)的經(jīng)理人員并不是由真正承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)所有者從競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)來(lái)選擇，而是由政府主管部門任命，具有很強(qiáng)的

9、政治色彩。因此，要培育活躍的經(jīng)理人市場(chǎng)，由市場(chǎng)代替政府部門的工作。要從促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率的全局出發(fā)，修訂有關(guān)法律、法規(guī)，使之有利于股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的運(yùn)作，完善我國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu)。5建立多樣化的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。在美國(guó)，公司的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制有很多，使用較為廣泛的有以下幾種：一是職工儲(chǔ)蓄——股票參與計(jì)劃。二是股票持有計(jì)劃。三是虛擬股票計(jì)劃。四是延期支付計(jì)劃。(作者單位：浙江大學(xué))萬(wàn)方數(shù)據(jù)R!J田景回國(guó)服票副眼黯翩翩制回口鄔小撐郭福春一、我國(guó)企業(yè)股票

10、期極激勵(lì)機(jī)制與美國(guó)公司相比，存在著以下幾點(diǎn)明顯的差異1.期權(quán)的發(fā)放范圍與對(duì)象不同。美國(guó)股票期權(quán)的發(fā)放范圍是從經(jīng)理到員工，不同的公司有不同的行為規(guī)定，而我國(guó)股票期權(quán)的實(shí)施范圍主要局限在經(jīng)理層和董事會(huì)成員。股票期權(quán)對(duì)董事會(huì)成員發(fā)放，在美國(guó)是沒有的，因?yàn)樗`反了股票期權(quán)施行的基本原理。2.股票期權(quán)所有者在行權(quán)期的權(quán)利不同。美國(guó)公司股票期權(quán)屬于一種看漲期權(quán)，期權(quán)持有人在持有期只要沒有離開公司，就擁有按既定價(jià)格購(gòu)買股票的權(quán)利。而在我國(guó)，公司股票期

11、權(quán)計(jì)劃的實(shí)施，往往與公司的改革聯(lián)系起來(lái)，較難理解為種單純的權(quán)利。3.股票期權(quán)所代表的收入不同。美國(guó)的股票期權(quán)持有人的收入為期權(quán)執(zhí)行價(jià)與市場(chǎng)價(jià)之間的差額，我國(guó)的股票期權(quán)持有人的收入僅為期權(quán)的行權(quán)價(jià)格。4.執(zhí)行股票期權(quán)所需的股票來(lái)源不同。在美國(guó)，股票期權(quán)計(jì)劃所需的股票來(lái)摞般有三個(gè)途徑:一是發(fā)行新股。二是通過(guò)庫(kù)存股票賬戶固購(gòu)股票。三是由原大股東出讓一部分股權(quán)用于股票期權(quán)計(jì)劃。我國(guó)的股票期權(quán)來(lái)源受現(xiàn)實(shí)因素的影響，可行的方案是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)流通

12、殷以及大股東出讓→部分股權(quán)，而通過(guò)大股東出讓的那部分股權(quán)又受到不能流通的限制，因此現(xiàn)實(shí)選捧只能是在二級(jí)市場(chǎng)上收購(gòu)流通股。5.股票期權(quán)的實(shí)施對(duì)股東的影響不同。在美國(guó)，股票期權(quán)的執(zhí)行會(huì)導(dǎo)致流通中的股票數(shù)量增加，原有的股東權(quán)益被稀釋。而在我國(guó)，股票期權(quán)的執(zhí)行并不會(huì)導(dǎo)致公司總股本的增加，原有股東的利益也不會(huì)受到影響。6.實(shí)施股票期權(quán)的外部環(huán)境和運(yùn)作條件存在較大的差別。股票期權(quán)在實(shí)踐過(guò)國(guó)經(jīng)濟(jì)論壇2003?1地發(fā)6層示程中需要具備三大發(fā)展基石:成熟

13、的證券市場(chǎng)、活躍的經(jīng)理人才市場(chǎng)以及寬松的制度空間。美國(guó)公司正是在這樣的條件下，發(fā)展起適合本國(guó)公司成長(zhǎng)的激勵(lì)機(jī)制，使公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)成為企業(yè)經(jīng)理人員薪酬增長(zhǎng)的函數(shù)，有機(jī)地將公司所有者與經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)函數(shù)統(tǒng)一起來(lái)。在我國(guó)目前情況下，還不完全具備股票期權(quán)運(yùn)行環(huán)境和條件，因此很難建立起真E意義上的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。二、幾點(diǎn)啟示1.應(yīng)用股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制必須考慮我國(guó)的實(shí)際情況，不直照抄照搬。股票期權(quán)理論的發(fā)展是動(dòng)態(tài)的，形式是多樣化的，它會(huì)隨著時(shí)間、條件

14、的變化以及人們認(rèn)識(shí)的深化而變化。我國(guó)剛進(jìn)入股權(quán)激勵(lì)的試點(diǎn)階段，不應(yīng)該拘泥于美國(guó)的已有方式，應(yīng)根據(jù)國(guó)情培植適合本土的股票期權(quán)激勵(lì)理論，提升微觀主體的運(yùn)行效率。在運(yùn)行中，要注重實(shí)際可操作性和期權(quán)激勵(lì)運(yùn)行的實(shí)效性。股票期權(quán)撤勵(lì)機(jī)制是一種操作性非常強(qiáng)的激勵(lì)方式，我們不應(yīng)該過(guò)多注重理論細(xì)節(jié)，而應(yīng)從國(guó)外大量的成功案例出發(fā)，進(jìn)行深入細(xì)致的研究工作。引人股權(quán)激勵(lì)的目的就在于將經(jīng)營(yíng)者的利益與其業(yè)績(jī)緊密聯(lián)系起來(lái)，更好地對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)現(xiàn)激勵(lì)。在美國(guó)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展

15、過(guò)程中，非常鮮明地表達(dá)了這一觀點(diǎn)。我們?cè)谶\(yùn)用股票期權(quán)激勵(lì)的過(guò)程中，不應(yīng)將目光僅僅停留在表面，而應(yīng)更多地思考如何充分釋放股權(quán)撤勵(lì)的潛能。2.在股票期權(quán)的實(shí)施過(guò)程要防止管理層的短期行為，加強(qiáng)公司內(nèi)部監(jiān)管，防止國(guó)有資產(chǎn)的流失。這種制度不是對(duì)公司過(guò)去資本積累的瓜分，而是從實(shí)行這一制度的那一天算起，允許公司管理者參與分享公司資本增值。也就是說(shuō)，管理層只能參與分享公司資本的增量，而不是存量。管理層參與分享公司資本增值的方式是有償?shù)模皇菬o(wú)償?shù)?。?/p>

16、期權(quán)的實(shí)施過(guò)程中要加強(qiáng)公司內(nèi)部監(jiān)管，防止經(jīng)理層濫用權(quán)利。3.運(yùn)用指數(shù)化股票期權(quán)，較正資本市場(chǎng)的弱有效不足問(wèn)題。從資本市場(chǎng)方面來(lái)說(shuō)，股票期權(quán)更適用于半強(qiáng)式、強(qiáng)式有效市場(chǎng)。然而已有的實(shí)證研究表明，中國(guó)股市是一種弱有效市場(chǎng)，股價(jià)對(duì)于公司業(yè)績(jī)的反映能力相對(duì)不足，股價(jià)受人為操縱的成分較大，股票期權(quán)的大范圍推廣缺乏必要的條件，而指數(shù)化股票期權(quán)的運(yùn)用可以有效地克服商有效市場(chǎng)的不足。指數(shù)實(shí)際上就是種平均價(jià)格，它排除了影響個(gè)股股價(jià)變動(dòng)的特殊因素，相對(duì)公正

17、地反映出整個(gè)市場(chǎng)或行業(yè)的整體情況。指數(shù)化股票期權(quán)不僅可以改進(jìn)股權(quán)撤勵(lì)的效果，更可以部分地消除證券市場(chǎng)的疆有效性帶來(lái)的股價(jià)無(wú)法充分反映市場(chǎng)信息的問(wèn)題。4.培育活躍的經(jīng)理人市場(chǎng)，加強(qiáng)有利于股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的法律、法規(guī)建設(shè)。經(jīng)理人才市場(chǎng)的存在，會(huì)對(duì)高級(jí)管理人員產(chǎn)生→種競(jìng)爭(zhēng)壓力。我國(guó)的經(jīng)理人市場(chǎng)并不健全，許多企業(yè)的經(jīng)理人員并不是由真正承坦風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)所有者從競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)來(lái)選擇，而是由政府主管部門任命，具有很強(qiáng)的政治色彩。因此，要培育活躍的經(jīng)理入市場(chǎng)，

18、由市場(chǎng)代替政府部門的工作。要從促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率的全局出發(fā)，修訂有關(guān)法律、法規(guī)，使之有利于股票期權(quán)撒勵(lì)機(jī)制的運(yùn)作，完善我國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu)。5.建立多樣化的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。在美國(guó)，公司的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制有很多，使用較為廣泛的有以下幾種:二是職工儲(chǔ)蓄一一股票參與計(jì)劃。二是股票持有計(jì)劃。三是虛擬股票計(jì)劃。四是延期支付計(jì)劃。(作者單位:浙江大學(xué))巾美兩國(guó)股票期衩激勵(lì)棚制昀口鄔小撐郭福春一、我國(guó)企業(yè)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制與美國(guó)公司相比。存在著以下幾點(diǎn)明顯的差異

19、1期權(quán)的發(fā)放范圍與對(duì)象不同。美國(guó)股票期權(quán)的發(fā)放范圍是從經(jīng)理到員工，不同的公司有不同的行為規(guī)定，而我國(guó)股票期權(quán)的實(shí)施范圍主要局限在經(jīng)理層和董事會(huì)成員。股票期權(quán)對(duì)董事會(huì)成員發(fā)放，在美國(guó)是沒有的，因?yàn)樗`反了股票期權(quán)施行的基本原理。2股票期權(quán)所有者在行權(quán)期的權(quán)利不同。美國(guó)公司股票期權(quán)屬于一種看漲期權(quán)，期權(quán)持有人在持有期只要沒有離開公司，就擁有按既定價(jià)格購(gòu)買股票的權(quán)利。而在我國(guó)，公司股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施，往往與公司的改革聯(lián)系起來(lái)，較難理解為一種單

20、純的權(quán)利。3股票期權(quán)所代表的收入不同。美國(guó)的股票期權(quán)持有人的收入為期權(quán)執(zhí)行價(jià)與市場(chǎng)價(jià)之間的差額，我國(guó)的股票期權(quán)持有人的收入僅為期權(quán)的行權(quán)價(jià)格。4執(zhí)行股票期權(quán)所需的股票來(lái)源不同。在美國(guó)，股票期權(quán)計(jì)劃所需的股票來(lái)源一般有三個(gè)途徑：一是發(fā)行新股。二是通過(guò)庫(kù)存股票賬戶回購(gòu)股票。三是由原大股東出讓一部分股權(quán)用于股票期權(quán)計(jì)劃。我國(guó)的股票期權(quán)來(lái)源受現(xiàn)實(shí)因素的影響，可行的方案是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)流通股以及大股東出讓一部分股權(quán)，而通過(guò)大股東出讓的那部分股權(quán)

21、又受到不能流通的限制，因此現(xiàn)實(shí)選擇只能是在二級(jí)市場(chǎng)上收購(gòu)流通股。5股票期權(quán)的實(shí)施對(duì)股東的影響不同。在美國(guó)，股票期權(quán)的執(zhí)行會(huì)導(dǎo)致流通中的股票數(shù)量增加，原有的股東權(quán)益被稀釋。而在我國(guó)，股票期權(quán)的執(zhí)行并不會(huì)導(dǎo)致公司總股本的增加，原有股東的利益也不會(huì)受到影響。6實(shí)施股票期權(quán)的外部環(huán)境和運(yùn)作條件存在較大的差別。股票期權(quán)在實(shí)踐過(guò)田經(jīng)濟(jì)論壇20031比耬與名示程中需要具備三大發(fā)展基石：成熟的證券市場(chǎng)、活躍的經(jīng)理人才市場(chǎng)以及寬松的制度空間。美國(guó)公司正是

22、在這樣的條件下，發(fā)展起適合本國(guó)公司成長(zhǎng)的激勵(lì)機(jī)制，使公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)成為企業(yè)經(jīng)理人員薪酬增長(zhǎng)的函數(shù)，有機(jī)地將公司所有者與經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)函數(shù)統(tǒng)一起來(lái)。在我國(guó)目前情況下，還不完全具備股票期權(quán)運(yùn)行環(huán)境和條件，因此很難建立起真正意義上的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。二、幾點(diǎn)啟示1應(yīng)用股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制必須考慮我國(guó)的實(shí)際情況，不宜照抄照搬。股票期權(quán)理論的發(fā)展是動(dòng)態(tài)的，形式是多樣化的，它會(huì)隨著時(shí)間、條件的變化以及人們認(rèn)識(shí)的深化而變化j我國(guó)剛進(jìn)入股權(quán)激勵(lì)的試點(diǎn)階段，不

23、應(yīng)該拘泥于美國(guó)的已有方式，應(yīng)根據(jù)國(guó)情培植適合本土的股票期權(quán)激勵(lì)理論，提升微觀主體的運(yùn)行效率。在運(yùn)行中，要注重實(shí)際可操作性和期權(quán)激勵(lì)運(yùn)行的實(shí)效性。股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制是一種操作性非常強(qiáng)的激勵(lì)方式，我們不應(yīng)該過(guò)多注重理論細(xì)節(jié)，而應(yīng)從國(guó)外大量的成功案例出發(fā)，進(jìn)行深入細(xì)致的研究工作。引入股權(quán)激勵(lì)的目的就在于將經(jīng)營(yíng)者的利益與其業(yè)績(jī)緊密聯(lián)系起來(lái)，更好地對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)現(xiàn)激勵(lì)。在美國(guó)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展過(guò)程中，非常鮮明地表達(dá)了這一觀點(diǎn)。我們?cè)谶\(yùn)用股票期權(quán)激勵(lì)的過(guò)程中

24、，不應(yīng)將目光僅僅停留在表面，而應(yīng)更多地思考如何充分釋放股權(quán)激勵(lì)的潛能。2在股票期權(quán)的實(shí)施過(guò)程要防止管理層的短期行為，加強(qiáng)公司內(nèi)部監(jiān)管，防止國(guó)有資產(chǎn)的流失。這種制度不是對(duì)公司過(guò)去資本積累的瓜分，而是從實(shí)行這一制度的那一天算起，允許公司管理者參與分享公司資本增值。也就是說(shuō)，管理層只能參與分享公司資本的增量，而不是存量。管理層參與分享公司資本增值的方式是有償?shù)?，而不是無(wú)償?shù)?。在期?quán)的實(shí)施過(guò)程中要加強(qiáng)公司內(nèi)部監(jiān)管，防止經(jīng)理層濫用權(quán)利。3運(yùn)用指數(shù)

25、化股票期權(quán)，校正資本市場(chǎng)的弱有效不足問(wèn)題。從資本市場(chǎng)方面來(lái)說(shuō)，股票期權(quán)更適用于半強(qiáng)式、強(qiáng)式有效市場(chǎng)。然而已有的實(shí)證研究表明，中國(guó)股市是一種弱有效市場(chǎng)，股價(jià)對(duì)于公司業(yè)績(jī)的反映能力相對(duì)不足，股價(jià)受人為操縱的成分較大，股票期權(quán)的大范圍推廣缺乏必要的條件，而指數(shù)化股票期權(quán)的運(yùn)用可以有效地克服弱有效市場(chǎng)的不足。指數(shù)實(shí)際上就是一種平均價(jià)格，它排除了影響個(gè)股股價(jià)變動(dòng)的特殊因素，相對(duì)公正地反映出整個(gè)市場(chǎng)或行業(yè)的整體情況。指數(shù)化股票期權(quán)不僅可以改進(jìn)股權(quán)激

26、勵(lì)的效果，更可以部分地消除證券市場(chǎng)的弱有效性帶來(lái)的股價(jià)無(wú)法充分反映市場(chǎng)信息的問(wèn)題。4培育活躍的經(jīng)理人市場(chǎng)，加強(qiáng)有利于股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的法律、法規(guī)建設(shè)。經(jīng)理人才市場(chǎng)的存在，會(huì)對(duì)高級(jí)管理人員產(chǎn)生～種競(jìng)爭(zhēng)壓力。我國(guó)的經(jīng)理人市場(chǎng)并不健全，許多企業(yè)的經(jīng)理人員并不是由真正承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)所有者從競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)來(lái)選擇，而是由政府主管部門任命，具有很強(qiáng)的政治色彩。因此，要培育活躍的經(jīng)理人市場(chǎng)，由市場(chǎng)代替政府部門的工作。要從促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率的全局出發(fā)，修訂有關(guān)法

27、律、法規(guī)，使之有利于股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的運(yùn)作，完善我國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu)。5建立多樣化的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。在美國(guó)，公司的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制有很多，使用較為廣泛的有以下幾種：一是職工儲(chǔ)蓄——股票參與計(jì)劃。二是股票持有計(jì)劃。三是虛擬股票計(jì)劃。四是延期支付計(jì)劃。(作者單位：浙江大學(xué))萬(wàn)方數(shù)據(jù)R!J田景回國(guó)服票副眼黯翩翩制回口鄔小撐郭福春一、我國(guó)企業(yè)股票期極激勵(lì)機(jī)制與美國(guó)公司相比，存在著以下幾點(diǎn)明顯的差異1.期權(quán)的發(fā)放范圍與對(duì)象不同。美國(guó)股票期權(quán)的發(fā)放范圍是從

28、經(jīng)理到員工，不同的公司有不同的行為規(guī)定，而我國(guó)股票期權(quán)的實(shí)施范圍主要局限在經(jīng)理層和董事會(huì)成員。股票期權(quán)對(duì)董事會(huì)成員發(fā)放，在美國(guó)是沒有的，因?yàn)樗`反了股票期權(quán)施行的基本原理。2.股票期權(quán)所有者在行權(quán)期的權(quán)利不同。美國(guó)公司股票期權(quán)屬于一種看漲期權(quán)，期權(quán)持有人在持有期只要沒有離開公司，就擁有按既定價(jià)格購(gòu)買股票的權(quán)利。而在我國(guó)，公司股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施，往往與公司的改革聯(lián)系起來(lái)，較難理解為種單純的權(quán)利。3.股票期權(quán)所代表的收入不同。美國(guó)的股票期權(quán)

29、持有人的收入為期權(quán)執(zhí)行價(jià)與市場(chǎng)價(jià)之間的差額，我國(guó)的股票期權(quán)持有人的收入僅為期權(quán)的行權(quán)價(jià)格。4.執(zhí)行股票期權(quán)所需的股票來(lái)源不同。在美國(guó)，股票期權(quán)計(jì)劃所需的股票來(lái)摞般有三個(gè)途徑:一是發(fā)行新股。二是通過(guò)庫(kù)存股票賬戶固購(gòu)股票。三是由原大股東出讓一部分股權(quán)用于股票期權(quán)計(jì)劃。我國(guó)的股票期權(quán)來(lái)源受現(xiàn)實(shí)因素的影響，可行的方案是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)流通殷以及大股東出讓→部分股權(quán)，而通過(guò)大股東出讓的那部分股權(quán)又受到不能流通的限制，因此現(xiàn)實(shí)選捧只能是在二級(jí)市場(chǎng)上

30、收購(gòu)流通股。5.股票期權(quán)的實(shí)施對(duì)股東的影響不同。在美國(guó)，股票期權(quán)的執(zhí)行會(huì)導(dǎo)致流通中的股票數(shù)量增加，原有的股東權(quán)益被稀釋。而在我國(guó)，股票期權(quán)的執(zhí)行并不會(huì)導(dǎo)致公司總股本的增加，原有股東的利益也不會(huì)受到影響。6.實(shí)施股票期權(quán)的外部環(huán)境和運(yùn)作條件存在較大的差別。股票期權(quán)在實(shí)踐過(guò)國(guó)經(jīng)濟(jì)論壇2003?1地發(fā)6層示程中需要具備三大發(fā)展基石:成熟的證券市場(chǎng)、活躍的經(jīng)理人才市場(chǎng)以及寬松的制度空間。美國(guó)公司正是在這樣的條件下，發(fā)展起適合本國(guó)公司成長(zhǎng)的激勵(lì)機(jī)

31、制，使公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)成為企業(yè)經(jīng)理人員薪酬增長(zhǎng)的函數(shù)，有機(jī)地將公司所有者與經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)函數(shù)統(tǒng)一起來(lái)。在我國(guó)目前情況下，還不完全具備股票期權(quán)運(yùn)行環(huán)境和條件，因此很難建立起真E意義上的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。二、幾點(diǎn)啟示1.應(yīng)用股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制必須考慮我國(guó)的實(shí)際情況，不直照抄照搬。股票期權(quán)理論的發(fā)展是動(dòng)態(tài)的，形式是多樣化的，它會(huì)隨著時(shí)間、條件的變化以及人們認(rèn)識(shí)的深化而變化。我國(guó)剛進(jìn)入股權(quán)激勵(lì)的試點(diǎn)階段，不應(yīng)該拘泥于美國(guó)的已有方式，應(yīng)根據(jù)國(guó)情培植適合

32、本土的股票期權(quán)激勵(lì)理論，提升微觀主體的運(yùn)行效率。在運(yùn)行中，要注重實(shí)際可操作性和期權(quán)激勵(lì)運(yùn)行的實(shí)效性。股票期權(quán)撤勵(lì)機(jī)制是一種操作性非常強(qiáng)的激勵(lì)方式，我們不應(yīng)該過(guò)多注重理論細(xì)節(jié)，而應(yīng)從國(guó)外大量的成功案例出發(fā)，進(jìn)行深入細(xì)致的研究工作。引人股權(quán)激勵(lì)的目的就在于將經(jīng)營(yíng)者的利益與其業(yè)績(jī)緊密聯(lián)系起來(lái)，更好地對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)現(xiàn)激勵(lì)。在美國(guó)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展過(guò)程中，非常鮮明地表達(dá)了這一觀點(diǎn)。我們?cè)谶\(yùn)用股票期權(quán)激勵(lì)的過(guò)程中，不應(yīng)將目光僅僅停留在表面，而應(yīng)更多地思考如

33、何充分釋放股權(quán)撤勵(lì)的潛能。2.在股票期權(quán)的實(shí)施過(guò)程要防止管理層的短期行為，加強(qiáng)公司內(nèi)部監(jiān)管，防止國(guó)有資產(chǎn)的流失。這種制度不是對(duì)公司過(guò)去資本積累的瓜分，而是從實(shí)行這一制度的那一天算起，允許公司管理者參與分享公司資本增值。也就是說(shuō)，管理層只能參與分享公司資本的增量，而不是存量。管理層參與分享公司資本增值的方式是有償?shù)?，而不是無(wú)償?shù)?。在期?quán)的實(shí)施過(guò)程中要加強(qiáng)公司內(nèi)部監(jiān)管，防止經(jīng)理層濫用權(quán)利。3.運(yùn)用指數(shù)化股票期權(quán)，較正資本市場(chǎng)的弱有效不足問(wèn)題

34、。從資本市場(chǎng)方面來(lái)說(shuō)，股票期權(quán)更適用于半強(qiáng)式、強(qiáng)式有效市場(chǎng)。然而已有的實(shí)證研究表明，中國(guó)股市是一種弱有效市場(chǎng)，股價(jià)對(duì)于公司業(yè)績(jī)的反映能力相對(duì)不足，股價(jià)受人為操縱的成分較大，股票期權(quán)的大范圍推廣缺乏必要的條件，而指數(shù)化股票期權(quán)的運(yùn)用可以有效地克服商有效市場(chǎng)的不足。指數(shù)實(shí)際上就是種平均價(jià)格，它排除了影響個(gè)股股價(jià)變動(dòng)的特殊因素，相對(duì)公正地反映出整個(gè)市場(chǎng)或行業(yè)的整體情況。指數(shù)化股票期權(quán)不僅可以改進(jìn)股權(quán)撤勵(lì)的效果，更可以部分地消除證券市場(chǎng)的疆有效

35、性帶來(lái)的股價(jià)無(wú)法充分反映市場(chǎng)信息的問(wèn)題。4.培育活躍的經(jīng)理人市場(chǎng)，加強(qiáng)有利于股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的法律、法規(guī)建設(shè)。經(jīng)理人才市場(chǎng)的存在，會(huì)對(duì)高級(jí)管理人員產(chǎn)生→種競(jìng)爭(zhēng)壓力。我國(guó)的經(jīng)理人市場(chǎng)并不健全，許多企業(yè)的經(jīng)理人員并不是由真正承坦風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)所有者從競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)來(lái)選擇，而是由政府主管部門任命，具有很強(qiáng)的政治色彩。因此，要培育活躍的經(jīng)理入市場(chǎng)，由市場(chǎng)代替政府部門的工作。要從促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率的全局出發(fā)，修訂有關(guān)法律、法規(guī)，使之有利于股票期權(quán)撒勵(lì)機(jī)制的運(yùn)