1、首次公開發(fā)行（IPO）是股票市場運行的基礎。由于普遍偏低的發(fā)行定價和巨幅上揚的上市首日交易價格，導致過高的新股初始收益率，即IPO抑價現(xiàn)象。IPO抑價現(xiàn)象在世界各國的股票市場上都長期、普遍地存在著，這一點自20世紀60年代以來便被大量研究所證實。而中國股票市場上100～300%的IPO初始收益率水平不僅遠遠高于發(fā)達國家（平均15～20%），甚至也遠高于發(fā)展中國家（平均40～50%）。新股抑價一方面關系到發(fā)行人、承銷商以及投資者的切身利益

2、，另一方面也影響了整個股票市場融資功能的發(fā)揮和資源配置效率的提高。因此，針對中國股票市場特殊的歷史發(fā)展時期、市場環(huán)境以及政策背景，研究IPO初始收益率的影響因素，進而探求我國股票市場新股高抑價背后的深層次原因并提出相應的改進方案，具有重要的理論價值。尤其是經歷了股權分置改革之后，我國股票市場的市場環(huán)境和相關政策都產生了巨大變化，因此，適時地對股權分置改革前后的IPO初始收益率水平和相關影響因素進行對比分析，對于檢驗股權分置改革是否有助于

3、改進股票發(fā)行定價效率和股票市場資源配置效率具有非常重要的現(xiàn)實意義。 本文采用了理論與實證相結合的研究方法。在理論分析部分，系統(tǒng)闡述了一級市場發(fā)行定價、二級市場投機炒作、股權分置、全流通等四方面因素對IPO初始收益率的影響。在實證分析部分，選取2004年6月1日至2007年5月31日間我國A股市場上的154家IPO公司，并以股權分置改革為界限將其劃分為A、B兩個子樣本。首先，從上市公司自身情況、一級市場發(fā)行情況及二級市場交易情況三

4、個方面選取了九個影響因素，并提出了各個影響因素與IPO初始收益率之間的相關關系假設。其次，運用Excel軟件對IPO初始收益率及各個影響因素進行描述性的分組統(tǒng)計。最后，以IPO初始收益率為因變量、以各個影響因素為自變量，對樣本A和樣本B分別構建多元線性回歸模型，運用SPSS13．0統(tǒng)計軟件進行回歸分析，求得各個影響因素在回歸方程中的回歸系數(shù)和顯著性水平，并對多元回歸結果進行了檢驗。結果顯示：股權分置改革前，發(fā)行市盈率與上市首日換手率是I

5、PO初始收益率的顯著影響因素。其中，發(fā)行市盈率與IPO初始收益率呈負相關關系；上市首日換手率與IPO初始收益率呈正相關關系。股權分置改革后，發(fā)行前一年的資產負債率、發(fā)行市盈率、上市首日換手率是IPO初始收益率的顯著影響因素。其中，發(fā)行前一年的資產負債率與IPO初始收益率呈負相關關系；發(fā)行市盈率、上市首日換手率與IPO初始收益率呈正相關關系。對比顯示，盡管由于股改期間的新股停發(fā)客觀上造成了投資者對新股需求的累積，使得股權分置改革后一年的I