1、　　現(xiàn)代公司金融理論研究表明，資本結(jié)構(gòu)的選擇是企業(yè)財務(wù)決策的重要組成部分，它不僅影響到資金的成本，而且與企業(yè)價值、治理結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟運行有關(guān)。動態(tài)資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，由于企業(yè)的經(jīng)營活動是一個動態(tài)的過程，為了實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)也是一個隨時間變化的動態(tài)調(diào)整過程，但由于調(diào)整成本的存在，在具體的時間點上，企業(yè)的實際資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是有偏離的，動態(tài)資本結(jié)構(gòu)理論主要集中于研究，當(dāng)企業(yè)的實際資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)偏差時，企業(yè)的

2、財務(wù)活動是如何做出調(diào)整的。對于資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整理論的研究不能僅僅停留在其本身調(diào)整成本以及影響因素兩個方面，更應(yīng)該從制度的因素結(jié)合我國的市場經(jīng)濟特征、社會制度背景、市場化改革進程以及我國的區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特點等因素展開更深入的研究。
　　利用中國非金融上市公司近十年的非平衡面板數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)部分調(diào)整模型，采用比較分析和實證分析的方法，從宏觀經(jīng)濟、融資約束、產(chǎn)品市場競爭、市場化進程以及區(qū)域性差異等制度化背景的角度對中國上市企業(yè)

3、的資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度和可能的影響因素進行了檢驗。研究發(fā)現(xiàn)： (1)高水平的資產(chǎn)負債率有著相對較快的調(diào)整速度，也即較低的交易成本，同時資產(chǎn)負債率較高的公司其規(guī)模相對于其他負債水平公司的規(guī)模要大；由于高負債率的公司其有形資產(chǎn)占有的比例較低，并且發(fā)現(xiàn)國家信貸配給政策對負債率較高公司的資本結(jié)構(gòu)呈顯著水平，由此我們認(rèn)為負債水平較高的公司對于資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整主要是通過債務(wù)行為來達到的；(2)融資約束、產(chǎn)品市場競爭不僅與企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)有顯著的負相關(guān)

4、關(guān)系，而且融資約束程度的大小能夠影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度。同時，我們發(fā)現(xiàn)對于融資約束程度較低的企業(yè)，產(chǎn)品市場競爭越激烈，企業(yè)的實際資本結(jié)構(gòu)偏離其最優(yōu)負債率的程度就越小；但當(dāng)融資約束的程度提高到某一點以后，隨著產(chǎn)品市場競爭激烈程度的增加，實際資本結(jié)構(gòu)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的幅度反而會增大，并且融資約束的程度越嚴(yán)重，其偏離幅度越顯著；(3)中國上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度在各區(qū)域之間存在顯著差異性，并且與模型預(yù)測的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)相比，各地區(qū)都表現(xiàn)出負

5、債不足的現(xiàn)象；進一步的，以市場化進程作為區(qū)域性差異的量化指標(biāo)，非參數(shù)檢驗的結(jié)果顯示，不同區(qū)域之間的市場化進程存在顯著差異性。另外，研究發(fā)現(xiàn)市場化程度越高，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度越快，也即交易成本越低；同時，市場化程度越高，企業(yè)實際資本結(jié)構(gòu)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的程度也越低。
　　本文的研究改進和創(chuàng)新主要體現(xiàn)在：(1)在研究內(nèi)容上，本文利用動態(tài)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整理論并結(jié)合我國經(jīng)濟發(fā)展的實際國情，基于我國的制度背景從融資約束、產(chǎn)品市場競爭、市