1、小議利率期限結(jié)構(gòu)理論上，即期利率、到期收益率和遠(yuǎn)期利率中的任何一種都能表示當(dāng)前的利率期限結(jié)構(gòu)。在國(guó)內(nèi)，到期收益率的應(yīng)用最為廣泛。人們一般以到期收益率來(lái)衡量某只債券未來(lái)的收益狀況，同時(shí)也通過(guò)計(jì)算不同到期期限債券的到期收益率來(lái)描述利率期限結(jié)構(gòu)。當(dāng)然，這與到期收益率本身的性質(zhì)有關(guān)。首先，到期收益率是債券的內(nèi)部收益率，能夠反映債券投資者持有到期的收益狀況期收益率是債券的內(nèi)部收益率，能夠反映債券投資者持有到期的收益狀況。其次，到期收益率的計(jì)算比較

2、簡(jiǎn)單，而且每一個(gè)債券對(duì)應(yīng)于一個(gè)到期收益率，應(yīng)到期收益率的計(jì)算比較簡(jiǎn)單，而且每一個(gè)債券對(duì)應(yīng)于一個(gè)到期收益率，應(yīng)用起來(lái)比較直觀，符合大眾投資者的心理習(xí)慣用起來(lái)比較直觀，符合大眾投資者的心理習(xí)慣。更重要的一點(diǎn)是，到期收益率到期收益率作為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中有重要的應(yīng)用作為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中有重要的應(yīng)用。我們還應(yīng)該注意到，在應(yīng)用到期收益率時(shí)也存在一些問(wèn)題。一、到期收益到期收益率是一個(gè)內(nèi)部收益率率是一個(gè)內(nèi)部收益率的概念，是多個(gè)現(xiàn)

3、金流的平均收益率，反映了債券投資者持有債券到期的收益率水平。但是，這里有一個(gè)暗含的前提假設(shè)是，當(dāng)投資者獲得債券的利息后，能夠以到期收益率的利率水平對(duì)利息進(jìn)行再投資。如果投資者將利息進(jìn)行再投資時(shí)，沒(méi)有達(dá)到到期收益率的水平，則投資者將債券持有到期時(shí)，實(shí)際上沒(méi)有獲得到期收益率所指示的收益率。因此，到期收益率并不到期收益率并不意味著投資者的實(shí)際收益率，意味著投資者的實(shí)際收益率，這里存在一定的再投資風(fēng)險(xiǎn)存在一定的再投資風(fēng)險(xiǎn)。二、利用不同期限債券的

4、到期收益率表示利率期限結(jié)構(gòu)存在一定的缺陷。原因在于到期收益率是到期收益率是各個(gè)現(xiàn)金流對(duì)應(yīng)的即期利率的加權(quán)平均，不能確定某個(gè)單獨(dú)現(xiàn)金流的利率水平各個(gè)現(xiàn)金流對(duì)應(yīng)的即期利率的加權(quán)平均，不能確定某個(gè)單獨(dú)現(xiàn)金流的利率水平。另外，由于息票效應(yīng)（CouponEffect）的存在，使得債券的到期收益率不能準(zhǔn)確反映到期期限與利率水平的一一對(duì)應(yīng)關(guān)系。息票效應(yīng)是指：對(duì)于剩余到期期限相同的債券來(lái)說(shuō)，它們的到期收益率不僅與當(dāng)前的利率期限結(jié)構(gòu)有關(guān)，還與它們的票面利

5、率水平有關(guān)。對(duì)于相同的即期利率期限結(jié)構(gòu)而言，由于到期收益率是這些即期利率的加權(quán)平均，而權(quán)重是各個(gè)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。當(dāng)債券的票面利率不一樣時(shí)，權(quán)重也不一樣，這就導(dǎo)致了相同到期期限的債券的到期收益率不一致。一般而言，票面利率越高，前期現(xiàn)金流比重越大，短期利率所占權(quán)重越大，到期收益率越低。由于票面利率沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，因此當(dāng)我們僅僅以某個(gè)債券的到期收益率代表那個(gè)期限的利率水平必然產(chǎn)生一定的誤差。從上述的問(wèn)題中可以發(fā)現(xiàn)，在一定程度上，用即期利率來(lái)

6、表示當(dāng)前的利率都同等重要。我們也可以根據(jù)自己的理解為樣本券選擇合適的權(quán)重，如流動(dòng)性、期限、風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。接下來(lái)我們來(lái)看看如何設(shè)定利率期限結(jié)構(gòu)的模型形式利率期限結(jié)構(gòu)的模型形式。部分學(xué)者認(rèn)為在不同的期限內(nèi)，即期利率曲線形態(tài)不同，因此把整個(gè)利率期限結(jié)構(gòu)分為幾段，每段的函數(shù)是不同的，此即為樣條（spline）法。根據(jù)函數(shù)形式的不同，利率期限結(jié)構(gòu)的函數(shù)形態(tài)可分為多項(xiàng)式、指數(shù)等。綜合上面兩方面的考慮，期限結(jié)構(gòu)的模型可以分為多項(xiàng)式樣條、指數(shù)樣條、B樣條、

7、NS、NSS（NS的改進(jìn)版）等。對(duì)于采用多項(xiàng)式樣條和指數(shù)樣條的期限結(jié)構(gòu)，遠(yuǎn)端利率會(huì)隨著期限的增長(zhǎng)呈迅速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，不太符合遠(yuǎn)端利率相對(duì)平穩(wěn)的實(shí)際情況，我認(rèn)為不可取。我比較傾向于采用NS或NSS模型來(lái)描述中國(guó)的利率期限結(jié)構(gòu)。當(dāng)然，采用這兩種方法的時(shí)候，估計(jì)的過(guò)程需要用到非線性規(guī)劃，計(jì)算起來(lái)略嫌麻煩。附：NS、NSS模型的具體形式110121111exp()1exp()(0)expR??????????????????????????????