1、Lettau和Ludvigson(2001)在利用宏觀變量預測股市超額收益率領域進行了開創(chuàng)性的研究。他們從一個簡單的代表性經(jīng)濟人的跨期預算約束出發(fā)，從理論上推導出消費與資產(chǎn)財富以及人力財富的協(xié)整殘差項可以預測未來股票市場收益率的變化，并給出了有力的實證證據(jù)。Sousa(2010)指出，在資產(chǎn)財富內(nèi)部，金融財富(Financial Wealth)和房產(chǎn)財富(Housing Wealth)有很多方面的顯著差別。因此他提出‘分總’(Disag

2、gregation)財富的想法，將金融財富與房產(chǎn)財富分開對待。他發(fā)現(xiàn)基于此所構造的cahy在預測方面的表現(xiàn)明顯優(yōu)于cay。
　　本文的創(chuàng)新在兩個方面。一個是本文在構造預測變量時引入了耐用品。把消費耐用品視為家庭資產(chǎn)的一個重要組成部分，并考慮到其與房產(chǎn)財富在流動性、產(chǎn)權產(chǎn)生的效用、人群中的分布等諸方面的相似性，將兩者歸類到一起，定義兩者之和為家庭資本(Household Capital)，也即廣義的耐用品。另一個是本文應用了新的核算

3、人力財富的方法，克服了用當期可支配勞動收入代替人力財富時帶來的預測變量構造的小樣本偏差。我引入了Macklem(1997)核算加拿大的總財富時提出的人力財富的計算方法，把人力財富定義為未來可支配勞動收入的現(xiàn)值。我指出了Macklem(1997)基于Tauchen(1986)的求解自回歸函數(shù)方程的馬爾科夫鏈近似模型方法中存在的收斂性問題，并對馬爾科夫鏈的構造和轉移矩陣的計算做出修正。基于上述兩個改進，構造了本文中新的預測變量cadh。

4、r>　　論文的主體部分選取1965年第1季度到2008年第3季度的美國數(shù)據(jù)來構造預測變量cadh，并據(jù)此預測標準普爾股票綜合指數(shù)超額收益率。結果顯示無論是樣本內(nèi)或者樣本外預測，cadh的預測表現(xiàn)都明顯優(yōu)于Lettau和Ludvigson(2001)以及Sousa(2010)的結果。我發(fā)現(xiàn)cadh的更優(yōu)表現(xiàn)在預測區(qū)間長度為中長期時尤其明顯，而且所做的兩個方面的改進各自都對cadh的預測表現(xiàn)有貢獻。最后，我的結果對改變樣本區(qū)間和被預測變量是